回归理性,千禾不是10倍潜力股,海天的确定性更高!|千禾味业|千禾|海天
栏目:公司动态 发布时间:2023-03-14
这篇文章在10月初就想写了,当时海天味业的添加剂事件闹得沸沸扬扬,看好海天的和看好千禾的投资者吵得不可开交。站在消费者的角度看,我一点不迟疑,坚决支持零添加酱油;站在价值投资者的角度,千禾味业和海天味业谁的成长性更好,这有待商榷。孰好孰坏,不是我们拍脑袋

  

  这篇文章在10月初就想写了,当时海天味业的添加剂事件闹得沸沸扬扬,看好海天的和看好千禾的投资者吵得不可开交。站在消费者的角度看,我一点不迟疑,坚决支持零添加酱油;站在价值投资者的角度,千禾味业和海天味业谁的成长性更好,这有待商榷。

  孰好孰坏,不是我们拍脑袋就能决定的,需要我们从产品、盈利性、成长性和估值方面分析,并结合其他市场信息,做出判断。

  海天是酱油行业的龙头,千禾味业是零添加酱油的佼佼者。不掺杂个人感情的情况下,飞鲸投研今天想聊一聊这两个酱油企业。

  一、股价走势看,市场回归理性后,依然选择海天

  海天添加剂事件是九月底爆出的,由于国庆假期加周末,网上发酵了几天,一直到10月10日才开盘。

  10月10日至今,千禾味业的股价走势呈现“倒V”字形。

  受益于零添加酱油,10月10日当天,千禾直接涨停。此后,更是小跑加速,股价一路上涨到最高19.36元。历时一个多月,添加剂事件,逐渐淡出大家的视野,热点不断更换。

  当市场回归理性之后,千禾的股价从11月18日开始,一路下滑。

  

  反观海天味业,10月10日至今,股价走势呈“V”字形。

  可以说,因为添加剂,整个10月份,海天股价一直跌跌不休。网络时代的好处就是,舆论来像一阵风,走得也快。当利空出尽的时候,海天的股价也开始了反弹,已经从10月底59元反弹到如今70元。

  所以,回归理性之后,市场还是选择了海天。

  

  10月份以来的股价变动,根本原因在于产品。海天的酱油使用了添加剂,危害消费者健康,被大家抵制;千禾的零添加酱油不含添加剂,受到追捧。而两家酱油产品之所以有区别,在于制作工艺的不同。

  高盐稀态工艺VS低盐固态工艺

  酱油酿造有两大主流工艺:高盐稀态和低盐固态。

  低盐固态酿造时间短,在高温下一个月就能酿出酱油,也被称为“快餐酱油”。高盐稀态与之相反,要在低温状态下连续半年时间才能酿造出成品酱油,采用这种工艺酿造出的酱油香味更浓郁,氨基酸态氮含量更高。

  千禾的零添加酱油便是采用高盐稀态发酵技术,酿造过程180天到380天不等,因此它的总体存货周转天数在150天左右。海天则属于广式酱油,存货周转天数在自然防腐性较差,所以为了保鲜防腐,会使用添加剂。

  

  二、盈利性看,千禾费用率太高,净利率只有海天的1/2

  说起千禾味业,它与海天之间的渊源由来已久。千禾2001年之前主营业务还不是零添加酱油,那个时候它主要生产销售调味品添加剂-焦糖色,属于调味品的上游行业。当时海天是千禾的大客户,千禾是海天的供应商。

  千禾的管理层是有长远眼光的,2001年后,逐渐向下游调味品行业发展,而且为了避开激烈的主力竞争市场,千禾选择了高端零添加酱油这条路,也是国内首推零添加酱油的企业。2021年,千禾的酱油收入在总收入中占比超过60%,酱油业务也是它主要的利润来源。

  

  不过,不可忽略的是千禾与海天相比规模太小了,2021年海天营业收入250亿元,千禾营业收入只有19.25亿元,一个海天相当于12个千禾。

  即便千禾聚焦高端酱油业务,也没办法避免规模小带来的伤痛。

  一是,千禾规模小,很容易受上游原材料价格的影响,由于不是上游的大客户,没有谈判权,原材料价格上涨,只能默默承受。千禾的成本率已从2019年54%提升至2021年60%。

  二是,规模小,市场认可度低,千禾需要花费巨额的营销费用,做品牌推广。2021年千禾销售费用率高达20%,而海天只有5%。同样卖酱油收入100元,千禾要拿出20元分给销售,海天只需要拿出5块钱做营销,显然,千禾与海天还有很大差距。

  

  规模小,成本高、费用高,带来的结果就是千禾在毛利率高于海天的情况下,净利率只有海天的二分之一。

  2019年至2021年,千禾味业的毛利率分别为46%、44%、40%,海天的毛利率依次为45%、42%、39%。

  可由于高比例的费用率,侵蚀了千禾的利润空间,导致千禾的净利率较低。2021年千禾净利率11.5%,海天净利率26.68%。

  

  三、成长性看,千禾出圈困难,零添加酱油市场有限

  从千禾的能力圈来看,它的主营业务是零添加酱油,根据券商研报,2020年千禾零添加的市场份额为56%,预计2025年零添加酱油市场空间约50亿。

  所以,千禾在零添加市场游刃有余,未来2-3年,成长性还是有的。

  从整个酱油市场来看,海天的市占率在20%左右,千禾市占率约2%。如果千禾能够提高市占率,就能打开市场空间实现出圈,未来成长也不会受限。但是,调味品行业鱼龙混杂,海天经营了这么多年,也才打下20%的江山。千禾想要扩展能力圈,实在太难了,规模、资金、市场、渠道,每一步都是一个坎。

  

  但是,像海天这样的大企业,想要抢占零添加市场却很容易。海天可以自己生产零添加酱油,明抢;也可以通过持股成为千禾的股东,间接抢占市场。

  就像蒙牛通过多次持股,成为妙可蓝多的第一大股东一样,成功拓展了奶酪市场。

  资本市场有时也很残忍,大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米。要么在自己的能力圈好好生活,要么努力出圈、结果如何难下定论。

  最后,说一下千禾的估值问题。企业净利润和市盈率相乘,可以得到大致的市值。

  在估值不变的情况下,净利润逐渐增加,同样驱动企业价值增长。

  2022年,千禾的动态市盈率约69倍,预估全年净利润2.5亿元,总市值172亿元。

  2023年,按照15%的增长率,预期净利润2.88亿,市盈率69倍,总市值198亿元。

  2024年,按照15%的增长率,预期净利润3.31亿,市盈率69倍,总市值229亿元。

  以上预测建立在市盈率保持在69倍、净利润年增长率15%的基础上。即便条件都满足,千禾距离千亿市值还有很长一段距离,所以我们要理性看待千禾的成长性。

  综上,千禾有成长性,但不高。高端酱油符合消费升级的趋势,这一点毫无疑问,但由于受众范围小,零添加酱油市场太有限。海天与千禾相比较,整体来看,海天的确定性更高。

  写完文章,扫了一眼千禾的公告,它的董事刘德华辞职了。此刘德华非彼刘德华~

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  来源:飞鲸投研

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